【九州证券全球首席经济学家邓海清博士点评5月经济数据：既没有“滞”，也没有“胀”！】

5月工业增加值同比6%，市场预期6%，前值6%；1-5月固定资产投资同比9.6%，市场预期10.5%，前值10.5%；5月社会消费品零售总额同比10%，市场预期10.1%，前值10.1%；1-5月房地产开发投资同比7%，前值7.2%。

一、综合5月经济和通胀数据，可以看到既没有“滞”，也没有“胀”。5月CPI同比2%，较4月下滑0.3%，5月工业增加值6%，与4月持平。我们一再强调，滞胀纯属杞人忧天，已经得到初步验证。

二、工业增加值同比6%，从结构上看，与4月相比，采矿业同比增速下降，制造业同比增速上升。5月发电量同比0%，高于4月的-1.7%，粗钢、水泥产量同比亦均高于4月，表明生产端仍在回升。

三、固定资产投资增速下滑，房地产、基建之外的投资均明显下滑。1-5月，房地产投资增速7%，与1-4月的7.2%差别不大，1-5月基建投资增速19.8%，与1-4月持平。除房地产、基建之外，固定资产投资增速全面下滑，第一产业累计同比下滑1.1%，第二产业同比下滑1.5%，第三产业下滑0.5%，民间投资增速下滑1.3%。投资的全面下滑表明，目前企业对于未来经济预期并不乐观，尽管生产在回暖，但是并未导致企业扩大再生产。

四、房地产数据好坏不一，0-10%的投资增速概率较大。好的数据是房地产企业拿地增速继续回升，5月均较4月累计同比增加0.6%，房地产企业到位资金增速维持16.8%，为2014年1月以来最高值，这两者是房地产投资的领先指标，预示未来房地产投资仍将上行；另一方面，房地产销量同比回落3%，房地产投资增速回落0.2%，房地产销量亦为领先指标，似乎预示房地产投资将下降。我们认为，房地产投资维持0-10%的增速是合理增速，中国仍处于城镇化中期阶段，全球最高的首付比例表明并非信贷泡沫，房地产崩盘的可能性几乎没有，但房地产投资过热也难以出现。

五、社会消费品零售总额同比10%，较上月下滑0.1%，为2006年以来最低增速。分大类看，商品零售增速与4月持平，而餐饮收入增速下滑0.7%。分商品看，汽车、药品、日用品同比回升，其他多数商品的销量同比增速有不同程度下滑。我们认为，消费的下滑可能与营改增有关，尽管理论上营改增不会增加餐饮企业的税负，但是餐饮企业以营改增为由对消费者实质性加价的现象并不少见，这可能是导致餐饮收入下滑幅度较大的原因之一。

六、从投资和消费的下滑可以看到，当前中国经济最大的问题是社会预期仍然混乱，政府应当充分释放“供给侧改革是建立在经济增长守住底线”之上的信号，经济无底线下滑必将带来社会的紊乱，在经济整体下滑中企业的最佳策略是避险而非创新，只有经济企稳了改革才能真正进行。

七、目前的经济结构与我们提出的新周期归来一致，仍然表现为房地产、基建投资为主要驱动力，对冲其他部门的经济下滑。目前尚未看到房地产、基建投资向其他行业的有效传导，因此经济能否真正企稳回升尚有悬念。对于房地产，由于企业拿地热钱和资金到位速度仍高，我们对下半年房地产投资增速并不悲观。

八、政策建议：鉴于消费和投资下滑，我们建议政府再次考虑新一轮减税，以提高最终需求和社会信心。此外，房地产调控应当进一步细分，中国整体而言房地产并不存在泡沫，2016年以来房地产政策整体趋紧值得商榷，三四线城市仍然存在高库存压力，二线城市应当鼓励拿地和投资以解决低库存问题。